澳门金沙


快速导航

小而全的恩华药业能否长大?

发布时间:2019-05-09 13:44

  恩华药业002262)是国内中枢神经系统用药龙头企业,深耕麻醉类、精神类及神经类品种的生产与研发。从产品线看,恩华药业是 A 股唯一的具备中枢神经系统近乎全产品线的医药企业。由于精麻药的特殊属性,国家对于品与精神药品实行严格管制,采取定点生产制度且限制生产厂家数量,高壁垒造就了恩华药业良好的竞争格局,公司大多数产品竞争对手基本都在5家以内。仅以 2017年全球主要治疗领域药品金额作参考,中枢神经系统用药相关的子领域加总超过900 亿美元的市场规模,已经超过了抗肿瘤药这个性感大领域,近十年持续稳步增长。面对这样一个大市场大行业,以及较高的政策壁垒,小而全的恩华药业为何一直长不大,市场占有率近十年变化不大?

  恩华药业始建于1978年,经过40余年的发展,目前已发展为我国中枢神经药业领先企业,2008年7月在深交所上市。公司2018年全年实现营业收入、归属于母公司的净利润分别为38.58亿、5.25亿,分别同比增长13.69%、32.99%。根据统计,1978年以后我国医药行业进入高速发展期,全国医药工业总产值从当年的73亿元跃升至2017年的近30000亿元,40年增长了410倍,年复合增速为16.24%。而上市至今,恩华药业销售额十一年复合增速为14%,归属于母公司的净利润十一年复合增速26%,增速略低于医药工业总产值增速。

  从收入构成来看,工业收入和商业收入占比分别为62.9%和35.8%,2008年至2018年的11年间,工业收入复合增速16.75%,商业收入复合增速9.5%。恩华药业的商业医药占营业收入的比重由高点(2008年)的53.5%下降至最新的35.8%,贡献的毛利润占比由高点(2008年)的10.2%下降至5.1%。公司全资子公司恩华和信主要从事公司自产的制剂类产品批发销售;恩华和润主要从事药品的批发业务;恩华连锁主要从事药品的零售业务。商业医药收入主要由以上子公司贡献,母公司贡献的主要是工业收入,2012年至今,公司的商业医药净利润普遍为亏损状态,具体如下表1所示,

  拆分公司工业收入和毛利润构成,笔者发现贡献最大的是麻醉类和精神类产品,两者贡献的销售收入和毛利润合计占比分别为55%和87.7%,呈现逐年上升的态势。其中,麻醉类营业收入从2008年的1.79亿元增长到2018年的12.52亿元,复合增长率达到19.34%;精神类营业收入从2008年的1.56亿元增长到2018年的8.67亿元,复合增长率达到16.87%;神经类营业收入从2008年的0.24亿元增长到2018年的1.27亿元,复合增长率达到16.35%。从公司自身的成长轨迹看,恩华药业无疑是一家优秀的成长性企业。

  2018年PDB样本医院销售额TOP10主要是地佐辛(18.63亿)、丙泊酚(13.6亿)、苯磺顺阿曲库铵(6.3亿)、七氟烷(6.2亿)、右美托咪定(8.64)、瑞芬太尼(5.26亿)、舒芬太尼(4.82亿)、羟考酮(2.5亿)、(1.58亿)和依托咪酯(1.54亿)。其中扬子江药业的核心品种为地佐辛,市占率为100%;恒瑞医药600276)的核心品种为七氟烷、右美托咪定、顺阿曲库铵,市占率分别为53.5%、90%和61.8%;人福医药600079)的核心品种为芬太尼系列,市占率为23.74%;恩华药业的核心品种则为和依托咪酯,市占率分别为89.5%和92.2%,但很明显的其销售规模远小于其他药企核心品种,具体如下表2所示:

  我国各类精神疾病患者有1亿以上,其中重度精神病患者超过1600万人,其中72.3%的精神疾病患者尚不知自己患病,只有不足6%的精神疾病患者寻求过治疗,而发达国家该比例高达70%以上。2017年PDB样本医院精神障碍用药销售额为45.71亿元,同比增长9.71%,2012-2017年复合增长率为13.18%,其中抗抑郁药和抗精神病药占比分别为41%和31%,竞争格局以外企占主导地位。根据PDB样本医院数据统计,精神类药品TOP10中,销售规模最大的为奥氮平(4.86亿)、艾司西酞普兰(3.42亿)、文拉法辛(2.04亿)以及舍曲林(1.94亿)等,外企市占率最高。其中恩华药业核心品种主要为利培酮、齐拉西酮、度洛西汀等,属于小品种,销售规模不大,但公司市占率不高,还有较大进口替代空间,具体如下表3所示:

  过去恩华的存量产品线中,主要以小品种为主,如、依托咪酯等,未来的发展空间更多的依赖于我国手术量的稳步提升,增速稳定在个位数。2017年医保目录调整,公司右美托咪定、度洛西汀、齐拉西酮等 5 个药品新纳入,芬太尼系列等 3个品种手术限制得到调整,有望保持30%以上增速。因此,恩华药业在精麻领域的市占率能否提升,关键在于榜单中TOP产品的市占率能否提升。面对恒瑞医药、扬子江药业、人福医药等强劲的竞争对手;以及面对仿制药带量采购风暴,恩华药业能否胜出,未来将任重道远。



相关阅读:澳门金沙