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光大证券:联邦制药(03933)业绩基本符合预期胰岛素业务快速发展

发布时间:2019-06-06 17:22

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  联邦制药(03933)核心利润5.99亿人民币,业绩基本符合预期。公司18年收入75.1亿元,同比增长10.0%;净利润6.8亿元,同比增加735.3%;合EPS 41.80分。扣除投资物业和可转债公平值变动等非现金影响,全年核心净利润5.99亿,同比增长101.4%,基本符合预期。公司各项业务发展良好,拟派发末期股息每股6分。

  胰岛素业务成制剂板块主要增长动力。制剂板块18年收入28.9亿元(+15.5%),分部利润6.2亿元(-0.8%)。胰岛素业务:二代胰岛素销量实现1490万支(同比+21.1%),收入5.7亿元收入(+14.3%),预计19年销量增速有望维持在20%以上;甘精胰岛素纳入18年基药目录并在重庆、福建、河南、河北等17个省份中标,全年销量60万支,收入8410万元,处于快速放量中;门冬胰岛素已申报生产,上市后进一步丰富胰岛素产品线,糖尿病胰岛素业务有望进入黄金发展期。此外,抗生素类制剂实现收入18.6亿元;其他制剂中,盐酸美金刚受益于纳入医保目录,全年收入0.44亿元(+111.4%),有望维持高速增长。

  中间体产能管控,原料药业务持续稳健。18年中间体实现收入12.3亿元(-16.7%),分部利润2.9亿元;原料药收入33.9亿元(+18.8%),分部利1.1亿元。其中为调节市场供应,公司将6-APA产能向下游生产转化,并进行外销管控,6-APA全年产能利用率下降至71%,销量同比下降36.6%。考虑到中间体及原料药价格稳步调升,预计公司中间体及原料药业务有望贡献稳定利润。

  一致性评价推进顺利,研发储备品种丰富。公司18年研发费用2.8亿元,同比增长74.7%。阿莫西林(0.25g)和头孢呋辛酯片(0.25g)分别于18年4月和8月通过一致性评价。在研品种达38种:门冬胰岛素和门冬胰岛素30已报产,德谷胰岛素和门冬50等启动临床前研究,利拉鲁肽于18年11月获批临床,目前各项进展顺利。此外公司还重点布局抗乙肝、滴眼剂等系列产品,并计划向新药领域拓展。

  维持“买入”评级。因公司中间体外销管控及研发持续投入影响,下调公司19-20年的核心EPS分别为0.43/0.50元(原0.51/0.64元),新增21年EPS为0.57元,同比增长(16.7%/15.4%/14.4%)。公司业务经营稳健,现金流强劲,负债下降较快,维持“买入”评级。

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