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招银国际:绿叶制药 力朴素令人失望贝希成为亮点

发布时间:2019-03-20 22:18

  上半年力朴素表现令人失望,贝希增长突飞猛进。 2017 上半年公司收入同比 增长 24.3%至 18.51 亿人民币,主要受益于 Acino 的收入并表。去除 Acino 收 入并表影响,公司收入增长同比 8.9%。肿瘤产品(主要为力朴素)收入增长 5.4%,心血管产品录得 7.2%的负增长,消化与代谢产品录得 40.6%的高增速 (主要受益于贝希的强劲增长)。剔除一次性存货摊销影响,毛利润同比增长 16.4%,毛利率从 2016 上半年的 84.5%下跌到 2017 上半年的 79.2%,主要是 受低毛利的 Acino 业务并表影响。销售与分销开支同比增长 8.2%,管理费用 (剔除收购开支影响)上升了 55.7%,研发和其他开支同比增长 51.2%。因此, 经营利润率下降 3.1 个百分点至 29.1%,净利润同比下滑 9.2%,核心净利润 (剔除股权激励开支、一次性存货摊销、收购事项导致的开支)同比增长 8% 至 4.54 亿人民币。2017 上半年,公司业绩表现低于市场一致预期,主要是由 于核心产品力朴素上半年表现乏力。

  降低力朴素的销售预期。根据 IMS 数据显示,力朴素于 2017 年 1-5 月份销售 同比增长 21.4%,但是力朴素实际销售仅录得中单位数增长,远远低于市场预 期。管理层解释,预期销售差额由于公司产能限制导致上半年发货量减少,并 导至分销商库存减少。对于省医保目录问题,管理层有信心力朴素将继续留存 于现 12 个省医保目录中,该产品平均售价压力有限,目前力朴素较难进入其 他省份医保目录。管理层调低了力朴素未来三年的增长预期,从 10%下调到 高单位数。

  2017 上半年贝希表现突出。阿卡波糖用于治疗二型糖尿病,目前国内有三款 不同厂家的产品, 2017 上半年贝希于阿卡波糖市场的市占率为 7.9%。贝希产 品的强劲增速带动了公司消化与代谢产品同比增长 40.6%。最新的国家医保将 贝希从医保乙类转为甲类未来增速可期,血脂康上半年也录得成倍增长。管理 层预期消化代谢类产品将保持目前的增长动力。

  留存现金以备潜在收购兼并项目。公司银行贷款从 2016 年底的 16 亿人民币 猛增至 2017 年 6 月底的 32 亿人民币,管理层解释新增的银行贷款是为了 2 个潜在收购项目做准备,目前项目处于谈判竞价阶段。如果项目收购失败,公 司会在 2018 年一季度偿还部分银行贷款。



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